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国信证券-中兴通讯-000063-受益数字经济发展,通信设备龙头加速第二曲线拓新-230307

  通信设备商龙头,经营业绩持续创新高。公司是全球稀缺的5G端到端设备解决方案提供商,产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务,业务覆盖160多个国家和地区。2021年公司营收1145亿元(同比...

  通信设备商龙头,经营业绩持续创新高。公司是全球稀缺的5G端到端设备解决方案提供商,产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务,业务覆盖160多个国家和地区。2021年公司营收1145亿元(同比+13%),归母净利润为68亿元(同比+60%),营收与净利润均创历史新高。公司传统业务经营稳健,加速拓新第二曲线,经营势头持续向好。

  数字经济快速发展拉动ICT设备需求,公司各细分领域均占据市场较高地位。数字经济相关政策频出,有望成为我国经济发展的重要引擎,算力网络建设和政企数字化转型需求旺盛。分领域看:运营商资本开支向云网侧倾斜,公司新布局司服务器等产品受益份额提升;我国分布式存储总规模快速成长(21年178亿元,同比+44%),公司GoldenDB产品已在金融行业排名第一;5G建设中后期行业应用成为重点,公司智慧港口、智能制造等多个项目已成为行业标杆;后疫情时代,全球FWA市场需求回暖,公司FWA及MBB产品市占率已达第一。

  加速拓新第二曲线。第二曲线锚定服务器和存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等产品,通过技术创新不断发布新品以适配市场需求,成立矿山、冶金钢铁行业特战队实现5G行业突破。此外,公司拥有完备通信储能解决方案,汽车操作系统正与一汽、长安等都头部车企推进合作,公司首席战略官提出未来2-3年第二曲线实现40%+复合增长。

  扎根市场形成较高客户壁垒,政企信息化解决方案领先,并积极实现供应链安全。通信网络部署具有继承性,下游客户倾向于“单一来源”采购方式,市场壁垒逐步提高,公司网络设备全球市占率持续提升,2022H1达12%(Dell'Oro)。公司深耕行业多年,积累的大规模通信网络解决方案可赋能千行百业,政企信息化解决方案20年获得世界宽带论坛大奖,行业认可度高。此外,公司是国内唯二量产7nm导入5nm芯片企业,自研芯片超27年,可提供从芯片设计到量产的一站式设计服务。

  盈利预测与估值:维持盈利预测,预计公司2022-2024年收入分别为1299.8/1477.5/1686.5亿元,归母净利润分别为85.8/98.6/112.7亿元,对应公司A股PE分别为18/15/13X,对应公司港股PE分别为12/10/8X。

  结合绝对估值和相对估值法,公司A股股价合理区间在41.6-46.7元,相对于目前股价有30%~46%溢价空间,给予“买入”评级。

  风险提示:激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险;海外订单拓展的风险;算力网络等下游需求假设不及预期风险,贸易摩擦等其他风险。

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