来源：雪球App，作者： SHLIMAZEL，（https://xueqiu.com/9744013990/296523646）
本文写于2024年6月25日，作者 SHLIMAZEL
“注：文中所提股票或基金均不构成具体投资建议”
一、香港证券市场发展历程
港股和年轻的A股有所不同，香港证券市场有着悠久的历史。港股市场经过多年的发展，已经是一个以机构为主的、成熟的、国际化的证券市场。其市场投资者主要为香港本地投资者、亚洲投资者（主要以内地为主）和欧美投资者，可谓三足鼎立。经过多年的发展，证券市场已成为香港工商业投融资的重要方式之一，为香港的经济繁荣作出了重要贡献。
1891年，香港第一个正式的股票市场香港经纪协会设立。1969-1972年间，香港设立了远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所和香港证券交易所四家交易所。在1972-1973年间，香港上市公司超过100家，而到1973年年底，香港证券市场已接近300家上市公司。1980年7月7日，这无疑是香港证券市场浓墨重彩的一天，远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所和香港证交易所这四家交易所合并 —— 香港联合交易所（00388）正式成立。在1986年3月27日收市后，四家交易所全部停业，其全部业务转移至香港联合交易所。
1986-2000年的香港证券市场因为有中国作为香港经济的强力后盾，便在无形中为香港经济的发展提供了背书，香港公司的盈利能力和房地产价格亦因投资人信心的增强而逐步回升，香港证券市场从此步入了崭新的现代化和国际化的发展阶段。随着交易品种的愈加多元化，市场参与者的日益国际化，以及交易手段的不断创新完善，香港证券市场开启了长期繁荣的牛市。
2000年以后的香港证券市场香港成为亚太地区最重要、最具影响力的金融中心之一。2000年以来，一直以美国资金为主导的香港证券市场，正在逐渐成长为一个全球化的证券市场。像我们熟知的巴菲特也在香港市场参与了几笔重要的投资。
2007年以后的香港证券市场2007年8月20日，国家外汇管理局颁布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，开始允许居民个人以自有外汇或人民币购汇直接投资试点地区证券市场。虽然国内居民目前只能通过机构投资者间接投资海外证券市场，也就是通过QDII类基金来参与投资。但是随着海外投资不断上升的趋势，和越来越多投资者开始留意资产配置对于投资组合配置的重要性，港股在预期可见的未来，势必也会成为一波投资主流。
二、香港证券市场的牛熊史
2021年初，香港恒生指数再次冲上30000点。一时间香港股票市场突然成为了内地资本市场的火热话题，无数投资者开始冲入港股，各种财经媒体也开始吹嘘港股市场，告诉投资者要怎样投资港股。南下资金创出新高，港股不少公司的股价一飞冲天，比如（06862）、（02269）、（00700）、（09633）等等。当时的市场甚至有这样一句口号：“跨过香江去，抢夺定价权”，可见当时的投资市场是多么的热情。
但是随着市场的波动，港股市场快速下跌，在短短一年半的时间里从31183点跌到了2022年十月的14597点，并且在2024年2月份再次跌破15000点。这种指数腰斩级别的下跌，给很多投资者带来了巨大的损失，很多港股上市公司的股价创下新低，市场的整体估值也处在一个冰点。随着市场的下跌，投资者们对于港股的态度也发生了改变，什么“金融废墟遗址”、“前亚洲金融中心”、“要被新加坡取代”等声音也开始出现了。目光短浅的投资者认为，股票跌了就再也涨不回来了；外资走了就再也不会回流了；不要买港股，港股根本赚不了钱，不如买隔壁新高的美股等等，其实这些说法都是非常片面的。
在我个人的投资体系中，如果我要参与投资一个市场，那我一定要对它有所了解，我不可能因为别人说它好，然后就盲目的参与其中。同样的，如果我要投资一个股票，我一定要对这个公司有一定的理解，认真翻阅公司的年报，了解它们的商业模式和竞争优势等等，才能做出投资的判断。基金也同理，要看行业的前景、持仓的品种和权重等，你不可能买了一篮子的商品却不知道你买了哪些东西，对吧？所以如果我们要参与投资一个市场，并想在其中获利，那么必须要对它有所了解。无脑追高并不可取，下跌带来的损失是巨大且未知的，理性的学习和研究才能让你真正的了解它，并从中获利，下面让我们来了解一下香港证券市场的一些历史吧，希望能对大家有用。
$恒生指数(HKHSI)$ 以1964年7月31日为基数日，基数为100点，并选出33间上市公司股票为成份股，按成份股股价每天更新指数，恒生指数最初仅供内部参阅，未有立即对外发表。后于1969年11月24日正式推出，一直受广泛应用，成为反映香港股票市场表现的重要指数。
1、第一轮下跌：1774点 — 150点
的应运而生迎来了第一轮香港股市的高潮，1970年和1971年这两年先后有25家和16家公司上市，1971年底恒生指数达到了341.36点。1972年尼克松访华直接刺激了香港股市，这一年的股市总成交数是1971年的3倍，不少股票都是几倍的涨幅。接着美国的越战停火，香港政府宣布建设地下铁路系统，不少上市公司宣布派息送股，股市的热度进一步上升，在1973年3月9日这一天，恒生指数冲上了1774.96点的历史高位。
但是与股市的暴涨不同，香港的经济状况和股市并不同步，并未发生多大的改善，再加之巨大的资产泡沫，巨大的危机渐渐浮出水面。1973年3月12日，被称为“地产五虎将”之一的有限公司（股票代码0054）发现了三张1000股的假股票，该事件也是导火索，投资者们纷纷开始抛售手中的股票，（注：合和实业已于2019年3月私有化退市）；与此同时，银行宣布上调息率，从高位急速下跌，下跌幅度非常的恐怖。祸不单行，紧接着，香港税务局突然在各大报刊刊登《买卖股票之盈利需纳利得税》的公告，一时人心惶惶，1973年底，恒生指数跌至433.68点。1974年，中东石油危机爆发，再加之美国、日本等国家经济出现严重衰退，世界各国股市出现下跌，香港市场再次受到冲击，恒指进一步下挫，1974年12月10日，恒生指数跌至150.11的历史最低点，这轮下跌中指数跌幅为91.5%。
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2、第二轮下跌：1810点 — 676点
1975年，香港的经济开始渐渐复苏，1978年港股市场的成交量重返1972、1973年高峰时的水平。之后的两年间，香港股市气势如虹，直到1980年6月，香港股市爆发了有史以来最大规模的收购战。“华人世界船王”包玉刚以每股105港元的价格增购九龙仓的股份，成功地从当时最大的英资集团 —— 怡和旗下的置地公司手下拿到了九龙仓股权。在此影响下，香港股市在当月重新突破了1000点。经过6年的辗转后，在1981年7月17 日以1810.20 点刷新了8年前创下的1774.96点的历史纪录。这一年香港股市的总成交额也首次突破了100亿港元。
伴随着股指再创新高而来的是这一轮牛市行情的结束。1981年7月17日傍晚，香港银行公会宣布为了挽救疲弱的港元，从1981年7月2日起将此前11厘的银行存款利率提高到12厘。当时港元还没有和美元挂钩，加息使港元与美元的利差高达3.5厘，导致大量资金游走海外套息。7月20日香港股市开盘后，随即下跌，股市持续低迷，直到10月5日，恒生指数跌至全年最低 —— 1113.77点。
1982年9月,英国首相撒切尔夫人访华并提出以主权换政治的建议，遭到邓的拒绝，中国政府明确宣布将于1997年收回香港，中英关于收回香港的问题进入实质性的谈判阶段。而与此同时，投资者们对香港的前途产生了信心危机，一时间香港股市、楼市双双下跌，在1982年12月2日，股指跌到本轮下跌行情的最低点676.30点，恒指的跌幅为62.6%。
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3、第三轮下跌：3949点 — 1894点
1982年到1984年间，恒指在900点左右震荡，直到1984年9月，中英两国政府代表草签关于香港前途问题的联合声明，香港股市即刻做出反应，回升1000点，年底报收到 1200.40点，并由此开始了新一轮长达4年的牛市。1987年10月1日，恒生指数收于历史最高点3949.70点，这也是牛市的峰值。
1987年10月19日，是世界股市上的“黑色”星期一，世界性股灾爆发。当天以3665.70 点开盘，收于3362.40点，与上周末收盘指数3783.20 点相比，日跌幅高达11.2%。次日港交所决定该周停市4天。在这场世界性的股灾中，香港是唯一宣布停市的交易所。1987年10月26日，星期一，港交所再次恢复交易，当天恒生指数以全日最高点2517.40点开盘，以全日最低点2241.70点收盘，与上一个交易日相比，再跌33.33%。这场灾难性的暴跌，对所有投资者造成猛烈而直接的打击，让投资者蒙受了巨大的经济损失和精神伤害。随后港股下跌放缓，但持续走低。1987年12月7日，恒生指数以1894.90点收盘，探底本轮熊市的最低点。至此,与1987年10月创下的历史最高点3949.70点相比，两个月累计下跌52%。这一轮行情属于典型的“慢牛快熊”市场格局。
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4、第四轮下跌：12599点 — 6890点
1991年7月16日,在第一次冲上了上一轮牛市的峰值之上，再创历史新高，收于3997点，四年累计涨幅不足100%。1993年12月10日，恒生指数首次站上万点大关，当日收于10228.10点，两年时间再涨150%。1994年1月4日，恒生指数创下历史最高纪录12599.20点，收于12201.10点。这也是本轮牛市的终点。这一轮牛市是典型的慢牛，历时6年多，累计涨幅达565%，年均涨幅约37%。1995年1月23日，恒生指数跌至6890.10点，收于6967.90点，是本轮熊市的最低点。一年时间累计跌幅为45%，又是一轮“慢牛快熊”的市场格局。这种以空间换时间的“快熊”，显然也是对6年慢牛的一种报复性暴跌、快跌。
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5、第五轮下跌：16820点 — 6544点
1995年10月16日，再次站上10000点，当天收于1000930点。之后的近两年时间中，恒生指数累计上涨近100%，至1996年11月6日，恒生指数首次收在上一轮牛市峰值之上，收于12775.50点。1997年6月20日，恒生指数首次站上15000点之上，收于15154.40点。1997年8月7日，恒生指数创下历史最高纪录16820.30点，收于16673.30点，抵达本轮牛市的最高峰。这一轮牛市总计历时2年零5个月，牛市峰值与上一轮熊市最低点比较，累计涨幅达到 144%。
1997年10月23日,跌破万点大关，当天收于10426.30点。到 1998年8月13日，恒生指数跌至6544.79点，当天收于6660.42点，跌至本轮熊市的最低点，整整一年时间累计跌幅高达60%。这一轮行情大体也可以算作“慢牛快熊”的市场格局。终这轮行情始于香港回归之时，终于东南亚金融危机的终结。
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6、第六轮下跌：18397点 — 8331点
1998年10月30日，再次站上10000点，当天收于10154.94点。两个半月股指大涨52%。不过之后的5个月中，大盘始终在10000点上下波动。1999年11月19日，恒生指数再次站上15000点当天收于15073.10点。2000年3月28日，恒生指数创下历史最高纪录18397.57点，当天收于18301.69点，至此，本轮牛市行情谢幕。本轮牛市峰值与前一轮熊市最低点比较，累计上涨181%，历时1年零7个月。
2001年，香港人均GDP 出现负增长。2001年9月9日，又是一个“黑色”星期一:两天后，震惊世界的美国“911”恐怖袭击事件爆发。不过，港股的本轮熊市已经在2000年左右就开始了，并非完全因为美国“911”事件的爆发。2001年9月21日，最低下探至 8894.36点，当天收于8934.20点。在随后的一年半中，恒生指数一直在8400点一12000点之间震荡徘徊。2003年4月25日，恒生指数下探至本轮熊市的最低点8331.87点。
本轮行情因美国互联网泡沫而开始，此后，又因为全球性经济衰退以及美国“911”恐怖事件而结束。从本轮牛市峰值跌至本轮熊市最低点，累计跌幅为54.7%，历时3年零1个月。本轮行情是近20年中罕见的一个“快牛慢熊”的市场格局。
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7、第七轮下跌：31958点 — 10676点
这一阶段，香港经济持续繁荣，2005年和2006年香港人均GDP分别增长7.1%和6.1%。2005年8月2日，站上15000点，当天收于15137.08点。2006年11月1日，恒生指数首次站在上一轮牛市峰值之上，当天收于18453.65点。2006年12月28日，恒生指数首次站上20000点，当天收于20001.91点。2007年6月22日，恒生指数首次上摸 22000点，当天收于21999.91点，创造了收盘指数历史最高纪录。2007年6月25日，恒生指数最高上到22085.59点，再创历史新高，但当天低收至21822.35点。截至当日收盘，香港主板平均市盈率仅为17.96倍。也就是说，在估值变动不大的情况下，香港股市仍然有着超高的投资回报率。
2007年10月30日，最高升至31958.41点。但好景不长，此后股市大跌，截至2007年最后一个交易日，恒生指数将2007年定格于 27370.60点，较年内最高点的31958.41点回吐4587.81点。本轮牛市目前的最高点位与上一轮熊市最低点比较，累计上383%，历时4年零6个月。这又是一轮典型的世界性“慢牛”。
但是随着美国次贷危机的爆发，金融海啸席卷全球，香港证券市场也和全球其他国家的市场一样开始暴跌。2008年10月27日，触底，最低10676点，当天收于11015点。又是一轮明显的“慢牛快熊”，恒指在这轮熊市中，累计跌幅为66.5%。
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通过分析五十多年的历史走势，我们不难发现，香港股市的这么多次牛熊转换，既与香港本地的经济的繁荣相关，也同时受到欧美经济环境和国际资本流动的影响，世界范围内的政治或者经济事件也经常成为香港股市牛熊交替的转折点。
而在离我们最近的一轮牛熊市中，从金融危机的最低点一路上爬，走了一个非常漂亮的慢牛，于2018年1月29日创下了历史新高，上摸33484.08点，这轮指数涨幅为213%。而在之后的几年，由于中美贸易战、美股熔断、疫情、美联储加息等原因的影响，恒指又是一波“快熊”式的闪跌，指数在短短的时间内腰斩。直到现在，一直还在低位震荡。
我不知道是不是真的在这一轮牛熊中见底了，我也不知道它什么时候会上涨，但是翻阅历史后，我想我应该有答案了。虽然我不知道当时的熊市底部，市场的情绪是怎么样的。但是通过观察现在的市场，我觉得情绪可能是同样的悲观，又或者因为现在平台和视频流量的巨大传播力度，现在的市场情绪可能是历史上最绝望的一档了。
“太阳底下没有新鲜事，投资的世界里也一样”，每次底部都会有人说市场完蛋了，股票不会上涨了，是市场的问题不是他的问题，换个好的市场他就可以赚钱了（比如美股？），从来不会从自己身上找原因。再说个比较有意思的，有的人现在会说香港是金融遗址，将会被新加坡取代，但你是否知道，早在1997年香港回归祖国，1998年跌破7000点的时候，新加坡交易所还曾派出一支庞大的团队来中国企业这边游说，说辞也是：“新加坡将取代香港成为亚太地区唯一的国际金融中心”，确实也有一些公司去了新加坡挂牌上市，但是由于新加坡证券市场太小，监管比较死板，所以再融资很难实施，后来几乎没人对新加坡证券市场感兴趣了。而且你以为新加坡股市表现的就很好么，很抱歉，新加坡的股市也许跟你想象中的美景完全不一样。
富时新加坡海峡指数（STI）
（数据来源 ：Wind资讯、Choice）
三、港股市场自身的造血能力
大家在投资的过程中，经常会听到别人说什么存量资金、增量资金、资金的流入和流出等一些词汇。包括港股这轮下跌，让很多人绝望的一点就是由于加息和国际资本流动，资金开始撤出股市，外资撤出香港股票市场，香港市场失血了。
我们先不预测资金什么时候能回来，其实和一个健康人的身体一样，一个正常的人体系统是有造血功能的，一个正常的资本市场也是类似的。一些人总会说外资出逃了，IPO还在吸血，基金被基民赎回等等下跌的原因，但是有没有想过资本市场自身的造血能力呢？
2024年以来，南向资金净买入3600亿港元，平均到每个交易日就是一天三十多个亿；港股上市公司总共回购了1000多亿港币，以、、、为首的一些公司频繁回购公司股份，平均到每个交易日也有10亿港元以上；2023年港股上市公司共计派发了5500亿港币的股息，2024年的派息季又要到了，哪怕每年的分红资金只有20%回流股市，那也是千亿级别以上的资金。另外还有人说IPO吸血，公司增发融资吸血，但是别忘了，港股在市场低位的时候经常会出现私有化退市的情况，换句话说随着这类公司私有化退市，一部分资金又回流到了市场中。这些资金平均累积下来每天几十亿的净买入，总有一天会量变产生质变，恒指每天的成交量也就千亿左右，千万别小看了这些净买入的资金。
港股和A股不一样，它不像A股那样靠韭菜、基金充钱，靠的是自身上市公司的质量、市场的造血能力和对一些价值投资者和耐心资本的吸引，从而稳定市场。当一个市场可以靠自身的能力稳住，并且出现了便宜的资产和好的投资机会的时候，投资者一定要重视。没准好的投资机会就摆在你眼前，这种资本市场长期上涨的概率是非常大的，投资者需要好好研究市场，切忌跟风随大流，别人骂了你就无脑跟着骂，从而失去了这样一个难得的投资机会。
我在黎明为其倾倒，丢失又寻找；
我讲述它们，
向星星点点的迷路之犬，向寥落迷失的晨星。
I turn them over in the dawn,I lose them,I find them;
I tell them to the few stary starsdogs and the few stary stars
of the dawn