南财理财通课题组 丁尽勉
据南财理财通最新数据，截至4月12日，今年来全市场共发行净值型理财产品7145只。
从风险等级来看，产品风险等级主要集中在二级(中低风险)。其中，一级（低风险）产品占比4.17%，二级（中低风险）占比85.42%，三级（中风险）占比8.52%，四级（中高风险）占比0.24%，五级（高风险）占比1.65%。
从投资性质来看，固收类产品占比96.20%；混合类产品占比2.09%；权益类产品占比0.41%；商品及金融衍生品类产品占比1.30%。由此看出，固定收益类产品仍占据理财产品的主流。
注：收益/回撤=（产品年化收益率-现金类产品7日年化收益率均值）/最大回撤；据南财理财通数据，近6个月现金类产品七日年化收益率均值为2.2871%。
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截至2023年4月7日，在理财公司投资周期为3-6个月的“固收+权益”公募产品排行榜中，有7家理财公司产品上榜。
从收益指标“净值增长率”来看，广银理财“幸福低波平衡型6个月持有期固定收益类第1期A”、民生理财“贵竹固收增强半年定开3号”和苏银理财“恒源固收增强6月定开1期”依次凭借近6个月3.63%、3.12%和3.01%的净值涨幅位列榜单前三名。
从绩效指标“收益/回撤”比率来看，兴银理财“灵动全天候36号B”、信银理财“安盈象强债稳健六个月持有期2号A类”和平安理财“灵活成长添利固收类(180天持有)”表现最佳，其收益回撤比率依次为48.91、17.28和17.15，原因是产品回撤控制能力较强。
“恒源固收增强6月定开1期”积极引入外部机构，提升产品表现
本期，南财理财通课题组以榜单排名第三的“恒源固收增强6月定开1期”为样本进行分析。
“恒源固收增强6月定开1期”成立于2022年1月13日，内部风险评级为三级（中风险），投资性质为固定收益类；其采取开放式运作，每6个月开放一次；业绩比较基准为“90%*中债综合指数+5%*一年期定期存款利率+5%*沪深300指数”；产品单笔认购起点金额为1万元，追加金额为1万元的整数倍。
从资产配置看，该产品采取“固收+权益”配置。
就固收资产部分，其以间接投资为主。按照季度末资产余额进行统计，在2022年Q2-2022年Q4期间，该产品间接投资的固收资产占总资产的平均比例为86.12%，直接投资的固收资产占总资产的平均比例为0.97%。
就权益资产部分，该产品仍未进行直接投资，而是通过投资混合类资管产品来间接持有权益资产。在2022年Q2-2022年Q4期间，该产品所持混合类资管产品占总资产的平均比例为12.91%。
从资产配置比例来看，虽然不能对混合类资管计划进行穿透以获得权益资产的具体比例，但按照混合类资管计划权益资产的最高占比80%来算，该产品所持权益资产占总资产的平均比例不超过10.33%，即固收类资产的平均持仓比例不低于89.67%，该比例与业绩比较基准所体现的配置比例较为相符。
根据银行业协会于2022年12月30日发布的《理财产品业绩比较基准展示行为准则》第四条，理财产品业绩比较基准应当有助于反映理财产品的风险收益特征，向投资者充分披露信息和揭示风险，保障投资者的知情权，增强投资者对产品性质和特点的判断，有利于充分揭示理财产品“卖者尽责、买者自负”的信义义务特征。
此外，该产品的资产配置情况还反映出当下理财公司管理产品的普遍模式，即专注于大类资产配置，并将底层证券的交易交由外部机构完成。该模式一方面可以引入外部资管机构优秀的管理能力，另一方面也可以节约投资经理精力，便于其管理更多产品，同时也能帮助理财公司节约人力成本。从成本与绩效的角度看，相较自建庞大的投研体系，对城商行理财公司而言，与外部机构合作是当下较为经济且稳健的经营方式。
据苏银理财公告，自“恒源固收增强6月定开1期”成立以来，已陆续引入华润深国投信托、中信建投证券、汇添富基金作为投资合作机构，对产品受托资金进行投资管理。
从前十大持仓来看，在2022年末，“恒源固收增强6月定开1期”的前十大资产包括占总资产19.93%的拆放同业及债券买入返售、4%的债券、3.69%的股票以及0.94%的现金及银行存款。
就债券而言，该产品所持债券品种包括商业银行二级资本债和城投债，并以城投债为主。其中，商业银行二级资本债为“19成都银行二级”，占总资产的1.32%；城投债包括“21海安01”“19恒澄01”和“19滨湖01”，依次占总资产的0.99%、0.93%和0.76%。
从发行主体看，城投债发行人均为江苏省内的地级市或县级市城投平台。对理财公司而言，选择投资当地城投平台发行的债券，既能支持当地实体经济，又具备管理半径小、信息不对称程度低的优势。
从债券的剩余期限和当期票息率来看，以今日为计算日，前十大持仓中4笔债券的加权平均剩余期限为1.12年，加权平均当期票息率为5.10%。从此看出，管理人通过适当进行期限错配和信用下沉的方式来增厚产品固收部分的收益。
就股票而言，2022年末，该产品的前十大持仓中，股票集中于能源生产和能源运输板块，包括占产品总资产0.99%的中国海洋石油、0.96%的中远海能、0.95%的兖州煤业股份和0.79%的神火股份。从调仓记录来看，管理人在2022年Q3清仓了白酒股，并自2022年Q3起开始加仓能源股。从能源股买卖记录来看，在2022年Q3，管理人买入了中国海洋石油和神火股份； 在2022年Q4，管理人对中国海洋石油和神火股份适度减仓，并新买入兖州煤业股份和中远海能。
关于调仓的原因，我们可从产品投资管理报告中一探究竟。管理人在2022年三季报中表示，在三季度政策刺激效应消化后，消费复苏信号仍不明朗，课题组认为这是管理人清仓白酒股的主要原因；同时，管理人在2022年四季报中表示，2022 年四季度，国内防疫政策发生积极改变，在观察到消费复苏的迹象后，再次增配景气度边际改善的板块，并适度调整了组合结构和仓位，这解释了管理人加仓能源股并对持仓结构进行调整的原因。
从业绩表现来看，截至最新净值估值日4月5日，该产品累计净值为1.04928，其成立至今累计上涨4.928%，较业绩比较基准的同期涨跌幅-0.032%高出496bps。
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（数据分析师：张稆方；实习生：杨晓丽）